周五（12月6日），芝加哥期貨交易所（CBOT）的1月大豆期約報收9.9375美元/蒲，比一周前上漲0.4%；1月船期1號黃大豆現(xiàn)貨平均報價為每蒲10.7875美元，上漲0.3%。1月豆粕報收每短噸287.4美元，下跌1.5%；1月豆油報收每磅42.97美分，上漲3.0%；泛歐交易所2月油菜籽期約報收526歐元/噸，上漲3.6%；加拿大1月油菜籽期約報收609加元/噸，上漲6.1%；阿根廷上河大豆FOB現(xiàn)貨報價為每噸415美元（含33%出口稅），上漲0.5%。周五，ICE美元指數(shù)報收106.039點，比一周前上漲0.2%。

　　

　　美國10月份大豆壓榨量達到創(chuàng)紀錄水平，超過市場預期

　　

　　周一美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的壓榨報告顯示，10月份美國大豆壓榨量為創(chuàng)紀錄的2.158億蒲，比9月份提高2930萬蒲或15.7%，比去年同期提高1440萬蒲或7.1%，也打破了此前在2023年12月創(chuàng)下的前月度紀錄2.043億蒲，比市場平均預期高出520萬蒲。

　　

　　在2024/25年度的頭兩個月，美國大豆壓榨量合計為4.023億蒲，比去年同期提高2610萬蒲或6.9%。作為對比，美國農(nóng)業(yè)部預測2024/25年度大豆壓榨量為24.10億蒲，同比提高5.4%。如果大豆壓榨保持這樣的強勁步伐，美國農(nóng)業(yè)部將需要在未來供需報告里調(diào)高大豆壓榨預期。

　　

　　美國豆油庫存連續(xù)7個月下降，反映豆油出口強勁增長

　　

　　美國農(nóng)業(yè)部的壓榨報告顯示，10月底的豆油庫存為14.856億磅，比9月底的15.009億磅減少10.2%，這也是連續(xù)第7個月下降，比去年同期的15.016億磅減少10.7%，創(chuàng)下10年來同期最低庫存。作為對比，報告發(fā)布前，分析師們預測豆油庫存將增長到15.2億磅。

　　

　　盡管美國大豆壓榨增長，但是豆油庫存卻持續(xù)下降，主要是因為豆油價格遠低于棕櫚油等競爭對手，促使一些買家轉(zhuǎn)而采購豆油，推動美國豆油出口增長，庫存降低。

　　

　　今年迄今為止，馬來西亞棕櫚油期貨上漲近38%，因為棕櫚油生產(chǎn)面臨天氣不利以及油棕樹老化等因素制約，頭號生產(chǎn)國印尼計劃明年初提高生物柴油摻混率；同期芝加哥豆油下跌近11%左右，因為全球大豆供應(yīng)預期創(chuàng)紀錄，而美國新政府的生物燃料政策前景不確定。在巴西，豆也更多用于國內(nèi)生產(chǎn)，導致出口供應(yīng)下滑，不得不增加從鄰國阿根廷進口豆油，這些因素均使得美國豆油成為更具吸引力的選擇。

　　

　　美國農(nóng)業(yè)部出口銷售報告顯示，本年度前兩個月的美國豆油銷售總量高達41.6萬噸，遠高于去年同期的2.8萬噸。相比之下,美國農(nóng)業(yè)部全年出口目標為27萬噸，同比減少2.8%,預示著下周二美國農(nóng)業(yè)部有可能需要調(diào)高豆油出口目標。

　　

　　美國生物燃料行業(yè)焦急等待45Z稅收抵免指南

　　

　　就美國豆油的國內(nèi)需求而言，政策不確定性構(gòu)成主要困擾，因為生物燃料行業(yè)正在焦急等待美國財政部就可持續(xù)航空燃料(SAF)和其他低碳生物燃料的稅收抵免出臺關(guān)鍵指南文件。由于拜登政府將在1月份下臺，45Z法規(guī)細節(jié)可能無法及時出臺，引起生產(chǎn)商的極大擔憂。美國衣阿華州可再生燃料協(xié)會(IRFA)執(zhí)行董事蒙特·肖強調(diào)了情況的嚴重性，生物柴油生產(chǎn)正處于危險之中，財政部需要立即發(fā)布45Z指導。他補充說，衣阿華州的燃料生產(chǎn)商正在放慢生產(chǎn)速度甚至停產(chǎn)，等待公布45Z指導意見。由于缺乏明確的指導方針，不僅影響當前的生產(chǎn)，也阻礙了對SAF和其他低碳項目的未來規(guī)劃。大豆和玉米種植戶也受到影響，因為他們需要知道在什么條件下種植作物才能生產(chǎn)出符合要求的低碳燃料原料。衣阿華州的共和黨參議員查克·格拉斯利對延遲表示擔憂，認為延長對生物燃料行業(yè)“具有破壞性”。蒙特·肖表示，如果拜登政府無法在1月20日之前發(fā)布指南，權(quán)力過渡期間將出現(xiàn)“不可避免的延遲”。

　　

　　巴西大豆出口季節(jié)性下滑；美國大豆銷售步伐穩(wěn)健

　　

　　美國農(nóng)業(yè)部周度出口銷售報告顯示，截至11月28日當周，2024/25年度美國大豆凈銷售量為231萬噸，比上周低7%，但是比四周均值高出17%。2024/25年度的頭三個月（9月至11月），美國大豆銷售總量為3619萬噸，同比增長12.1%，上周同比增長9.7%。美國農(nóng)業(yè)部預期全年出口同比增長7.7%。本周中國買家繼續(xù)采購美國大豆。美國私人出口商周一報告向中國銷售13.4萬噸大豆，周四報告向中國銷售13.6萬噸，均在2024/25年度交貨。從報價看，12月5日，美灣大豆報價為399美元/噸，比一周前下跌2美元。巴西大豆在帕拉納瓜港口報價為409美元/噸，下跌15美元；阿根廷大豆上河報價為415美元/噸，上漲2美元。

　　

　　作為對比，目前巴西大豆出口顯著下滑，因為今年巴西大豆減產(chǎn)，但是大豆出口保持強勁，意味著出口供應(yīng)快速縮減。官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，11月份巴西大豆出口量為255萬噸，同比降低51%；巴西谷物出口商協(xié)會（ANEC）估計今年最后一個月的大豆出口量將創(chuàng)下年內(nèi)最低值，估計只有124萬噸，環(huán)比減少47%，同比降低67%。今年1至12月份的大豆出口估計為9713.5萬噸，低于ANEC上月預測的9800萬噸，比2023年的創(chuàng)紀錄出口量1.013億噸低了4個百分點.

　　

　　2024年加拿大油菜籽產(chǎn)量低于市場預期，同比降低7%

　　

　　加拿大統(tǒng)計局周四發(fā)布的月度報告顯示，2024年加拿大油菜籽產(chǎn)量預計為1784.5萬噸，低于9月份預測的1900萬噸，也低于市場預期的1850萬噸，比2023/24年度的1920萬噸降低7個百分點。油菜籽減產(chǎn)的原因是收獲面積同比降低0.1，而單產(chǎn)平均降低7%，主要因為7月和8月加拿大西部產(chǎn)區(qū)的天氣炎熱干燥。

　　

　　南美大豆產(chǎn)量前景樂觀，因天氣條件良好，但仍需警惕拉尼娜

　　

　　咨詢公司Céleres周一預計2024/25年度巴西大豆產(chǎn)量為1.708億噸，比之前預測高出近100萬噸，較上年提高10.55%。南美作物專家邁克爾·科爾多涅博士周二預計巴西大豆產(chǎn)量達到1.70億噸，較早先預期調(diào)高200萬噸，因為天氣條件整體良好。目前只有帕拉納州西部、南馬托格羅索州南部、圣卡塔琳娜州西部和南里奧格蘭德州部分地區(qū)的干旱令人擔憂。上周AgroConsult估計巴西大豆產(chǎn)量達到1.722億噸，同比提高10.7%。周一StoneX預計巴西大豆產(chǎn)量達到創(chuàng)紀錄的1.662億噸，與上次預測持平，同比提高10.95%。該公司表示，盡管產(chǎn)量預期樂觀，但是仍應(yīng)關(guān)注天氣，因為收獲要到明年初才開始。作為對比，巴西國家商品供應(yīng)公司（CONAB）在11月份預測巴西大豆產(chǎn)量為1.6614億噸，同比提高12.5%。目前巴西大豆播種進度已經(jīng)完成九成，大豆的早期收獲工作將在1月份開始。

　　

　　在阿根廷，布宜諾斯艾利斯谷物交易所（BAGE）表示，截至12月4日，阿根廷2024/25年大豆播種完成53.8%，比去年同期提高2.1%，比五年同期均值高出1.1%。目前作物生長條件良好，評級優(yōu)良的比例為64%，一周前54%，去年同期36%。該交易所表示，主要農(nóng)業(yè)區(qū)將在未來幾天迎來新一輪降雨，這將改善大豆農(nóng)田的土壤墑情。

　　

　　盡管目前天氣良好，但是市場參與者仍然需要警惕12月晚些時候到1月份可能出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象。這種天氣通常導致巴西南部和阿根廷天氣干旱。隨著南半球?qū)⒃诒驹峦硇r候進入夏季，氣溫升高和降雨減少的組合將會對處于關(guān)鍵生長期的大豆作物構(gòu)成威脅。就目前而言，國際氣象模型大多顯示太平洋海面水溫可能在12月底到1月份降至觸發(fā)拉尼娜現(xiàn)象的水平。目前包括美國NOAA在內(nèi)的氣象機構(gòu)認為，即使出現(xiàn)拉尼娜，持續(xù)時間會很短，強度也偏弱。但是考慮到目前大豆價格中不含任何天氣風險溢價，因此市場參與者仍需要密切關(guān)注巴西南部和阿根廷降雨變化。

　　

　　美國農(nóng)業(yè)部下周二發(fā)布12月份供需報告，關(guān)注美國庫存是否下調(diào)

　　

　　美國農(nóng)業(yè)部將于12月10日（北京時間周三凌晨1點）發(fā)布12月份供需報告。一項調(diào)查顯示，18家機構(gòu)的分析師們平均預計2024/25年度美國大豆期末庫存為4.69蒲，略低于11月份美國農(nóng)業(yè)部預測的4.70億蒲，預測區(qū)間從4.30億蒲到4.86億蒲不等。

　　

　　值得一提的是，18家機構(gòu)里只有三家預測庫存下調(diào)；11家機構(gòu)預測庫存不變；四家預測庫存可能上調(diào)，其中StoneX預測上調(diào)幅度最高（4.86億蒲），這意味著大多數(shù)機構(gòu)傾向于認為美國大豆庫存維持不變或者上調(diào)。

　　

　　就全球庫存而言，13家機構(gòu)的分析師們平均預計全球2024/25年度大豆期末庫存可能調(diào)高71萬噸，從上月預測的1.3174億噸調(diào)高到1.3245億噸，預測范圍從1.309億到1.3471億噸。在13家機構(gòu)中，預測庫存上調(diào)的有9家，預測庫存下調(diào)的有4家。

　　

　　分析師們還預測本月美國農(nóng)業(yè)部可能小幅調(diào)高南美大豆產(chǎn)量。14家機構(gòu)的分析師們平均預計2024/25年度巴西大豆產(chǎn)量可能調(diào)高30萬噸至1.693億噸，高于11月份預測的1.69億噸。2024/25年度阿根廷大豆產(chǎn)量可能調(diào)高35萬噸，從上月預測的5100萬噸調(diào)高到5135萬噸。不過我們認為本月調(diào)高南美大豆產(chǎn)量的可能性很低，因為目前仍處于大豆生長季節(jié)的早期。

　　

　　大豆價格下跌空間有限，上漲空間受制于南美天氣

　　

　　芝加哥大豆期貨已經(jīng)連續(xù)上漲兩周，主要因為美國大豆收獲結(jié)束，而南美新豆供應(yīng)要到明年初才會上市。

　　

　　盡管市場持續(xù)擔心特朗普上臺后可能對中國的強硬貿(mào)易政策可能導致中國采取報復措施，而美國農(nóng)產(chǎn)品將首當其沖；南美大豆產(chǎn)量前景樂觀，但是這些利空因素已經(jīng)在價格中得到體現(xiàn)。事實上，市場人士懷疑特朗普宣布的關(guān)稅措施仍然是談判手段，不排除中國和美國未來通過談判達成第二階段貿(mào)易協(xié)議。如果這樣的話，未來中國反而可能大幅提高美國農(nóng)產(chǎn)品進口規(guī)模，就如同2010年初簽署第一階段貿(mào)易協(xié)議后發(fā)生的情況。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年中國從美國進口3230萬噸大豆，比2020年激增640萬噸或者25%。路易達孚全球大豆業(yè)務(wù)負責人弗朗西斯科·馬格納斯科表示，2025年中國可能會進口2000萬至2500萬噸美國大豆。但是這一切都只是我們的猜測，不確定性將提高市場波動。

　　

　　今年剩下時間里，如果得到南美天氣或者中國需求的支持，大豆價格將延續(xù)季節(jié)性反彈行情，盡管任何反彈都可能受到全球大豆供應(yīng)創(chuàng)紀錄以及農(nóng)戶加快定價的制約。