蘇軸股份：國內滾針軸承行業(yè)龍頭：

公司主要從事滾針軸承及滾動體的研發(fā)、生產和銷售，2017-2020年滾針軸承產量國內第一，為細分領域龍頭企業(yè)。公司產品廣泛應用于汽車零部件，同時還應用于工業(yè)自動化、高端裝備、機器人、工程機械、減速機、液壓傳動系統、家用電器、電動工具、紡機、農林機械等領域，主要客戶包括博世、博格華納、采埃孚、蒂森克虜伯、華域汽車、丹佛斯和納鐵福等國內外知名汽零及工程機械企業(yè)。公司股權結構集中，實控人為蘇州市國資委。

近年來公司營業(yè)收入整體穩(wěn)健增長，2017-2022年CGAR達10.46%，其中滾針軸承產品為主要收入來源，2022年收入占比達88%。盈利能力方面，2020-2021年受人民幣升值&原材料價格上漲影響，短期盈利能力承壓，2022年以來重返上升通道。費用端管控有效，近年期間費用率逐年下降。

軸承行業(yè)：市場空間廣闊，競爭格局分散：

1）市場空間：汽車行業(yè)是軸承最主要的應用領域，隨著下游汽車行業(yè)回暖及新能源汽車銷量迅速增長，預計2020-2025年國內軸承行業(yè)將保持3%-6%的復合增速。

2）競爭格局：全球市場格局集中，主要被八大跨國軸承集團占據；國內市場格局分散，2022年CR2不足10%。未來行業(yè)競爭將從產品價格的單一競爭逐漸進入以品牌、網絡、服務、人才以及企業(yè)規(guī)模等多方面的綜合水平的競爭，行業(yè)集中度將逐漸提高，以蘇軸股份為代表的細分行業(yè)自主龍頭有望通過國產替代及行業(yè)集中度提高而受益。

技術領先+客戶資源優(yōu)勢，有望切入更廣闊的機器人賽道：

1）技術領先：公司多項研發(fā)項目打破了國外公司的技術壟斷，填補了國內相關領域的空白，國產替代加速推進。2）客戶資源優(yōu)質：公司客戶資源豐富，新能源客戶拓展卓有成效，現已有部分產品通過零部件制造商供應給特斯拉，用于新能源汽車的配套。

2）切入機器人賽道：公司作為國產老牌軸承企業(yè)，產品系列齊全，機器人減速機用滾針軸承也有覆蓋。過去汽車領域市場較好，公司將業(yè)務重心集中于汽車領域，但隨著機器人行業(yè)的蓬勃發(fā)展，以及公司產能爬升，公司開始發(fā)力機器人領域，有望打造公司第二成長曲線

盈利預測與投資評級：考慮到公司未來成長性，我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.2/1.5/1.9億元，當前股價對應動態(tài)PE分別為21/17/13倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：乘用車銷量不及預期，原材料價格上漲超預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)

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